鋼鐵行業：雄關漫道真如鐵
作者： 日期：2017-08-09 來源： 關注：13
我們認為鋼價未來將進入下跌周期：(1)從需求端來看，近期房地產調控政策預期加碼，這會影響到未來房地產銷量和投資的預期，目前整體鋼鐵的供需格局平衡，房地產投資預期下滑直接影響螺紋鋼需求，可能打破平衡，尤其期貨提前反應；(2)從供給端來看，之前壓制8月份開工率的因素很多，包括唐山限產、環保部進駐各個省份視察、G20開會對浙江江蘇等地的限產，尤其很多鋼廠由于上述原因選擇在8月停產檢修1個月，G20會議結束后，所有的限產影響都會結束，在目前很高的利潤水平下，9月份產量有可能再上一個新臺階，供給端放量也可能打破供需平衡的格局；(3)從流動性來看，從央行抑制資產泡沫及近期債券市場流動性的緊張來看，我們認為后續流動性層面也不會像之前寬松，而螺紋鋼期貨之前一直升水，6-8月份這波上漲一部分是由流動性寬裕推升的，這一過程可能終結；(4)從價格反映的預期來看，現在螺紋鋼期貨已經接近4月高點，4月高點時包含的預期是經濟復蘇的預期、疊加當時鋼廠由于種種原因限制遲遲沒有復產、供給端無法出量的預期，而現在的組合相反：需求不僅沒有復蘇預期、甚至由于地產調控還有下行預期，供給端本身就處于高位、后續還可能進一步放量，這種供需預期下的價格處在接近4月份高點的位置，是不合理的。
近期鋼鐵供給側改革的政策頻出，市場關心供給側改革是否能給鋼鐵行業一劑強心劑。我們認為(1)供給側改革是任重道遠的過程，美國日本做供給側改革都是10多年的大周期，想一蹴而就是不現實的，短期的供需格局不會被供給側改革所逆轉；(2)中國處于去產能的早期階段，今年淘汰落后產能預計更大程度上是淘汰目前停產的產能(阻力更小)，如果2、3季度這么好的利潤下鋼廠還在停產，那這類鋼廠基本不會復產，關停他們并不會對產量造成多大的影響；(3)從美國日本的經驗來看，在做供給側改革的10年周期中，基本都是在巨虧或微利的狀況下推進的去產能，目前這么好的利潤情況下是無法大力去產能的，也就是目前的利潤狀態是不可持續的，我們認為前述4點因素就可能終結這個利潤改善的周期。
我們認為鋼價將轉入下跌周期，利潤可能大幅收窄，且前期彈性強的鋼鐵股已取得不錯的超額收益，目前看后續利好偏少:8月底中報行情結束、G20限產很快結束、寶武合并復牌推遲，因此下調行業評級至“中性”。